金牌橱柜逆势而动，也许是不得已而为之。在房地产市场整体上升的背景下，多家非橱柜企业跨界转入，市场容量极大的橱柜市场涟漪阵阵。

橱柜企业厦门金牌橱柜有限公司（下称：金牌橱柜）白鱼登岸上交所募资西站。5月18日，作为华南橱柜产业拿着的区域性橱柜企业，金牌橱柜月实透露，白鱼发售1700万股，占到公司发售后总股本比例不高于2537%，筹措资金大约367亿元，用作在江苏泗阳建设年产7万套的整体橱柜项目，同时在厦门建设三期项目工程、研发中心和信息化建设项目。然而，记者找到，此次金牌橱柜IPO，除了报告期内直线上升的毛利润指标外，还面对着家族股权低约九成的难题。

楼市下滑再加同质化竞争白热化的市场现状，对橱柜行业毫无疑问雪上加霜。在如此境况下，金牌橱柜意欲不断扩大的整体橱柜生产能力，否真为如外界批评的那样，无法获得市场消化呢?金牌橱柜董秘陈建波6月5日拒绝接受记者采访时并不接纳，他向记者回应金牌橱柜从管理结构上来讲是合乎上市拒绝的。逆势扩产意欲占到一成市场规模房地产行业市场需求低迷，必要传导至下游橱柜行业金牌橱柜被迫逆势而动。

招股书透露的财务数据表明，2014年至2012年，公司营业收入分别为大约733亿元、561亿元和4亿元，归属于母公司股东的净利润分别为大约400276万元、307599万元和229772万元，加权平均净资产收益率分别为2358%、1720%和1419%。从财务报表上来看，金牌橱柜业绩并非不漂亮，但表象之下或遗主因。长年专门从事建材行业研究的中投顾问机构研究员邹明晓指出，当前国内橱柜行业发展有所转好，但市场供需矛盾仍然不存在。当前，橱柜行业所处的环境更为险恶，不受房地产市场上行影响，市场需求量有所增加，同时人力成本、原材料成本在大大提高。

据理解，2010年以来，不受宏观调控政策，国内房地产市场成交量和成交额经常出现一定波动，整体橱柜行业是一个新兴的细分领域，受到下游居民户数稳定增长及旧房翻新市场发展等因素影响，现阶段行业周期性不显著。市场供需矛盾关系和人力、原材料成本双向夹攻下，金牌橱柜的日子不一定好过。

招股书表明，金牌橱柜企图通过募投项目减少橱柜生产能力，然而在市场整体下滑情势下，减少的生产能力否需要获得消化仅存在疑惑。金牌橱柜白鱼公开发行股票数量不多达1700万股，占到公司发售后总股本比例不高于2537%，白鱼在上交所上市筹措资金大约367亿元，其中大约160亿元用作在江苏泗阳建设年产7万套整体橱柜建设项目，再就是三期项目工程白鱼投资128亿元，其余为研发中心和信息化建设项目。

据理解，索菲亚、圣象地板非橱柜主业的企业等都气势汹汹跨界转入橱柜行业，市场竞争白热化。金牌橱柜董秘陈建波向记者回应，这个市场总体容量极大，特别是在三四线城市，有很好的市场机会，金牌橱柜只要占据10%的市场规模，做百亿规模是没问题的。

值得注意的是，金牌橱柜的毛利率在指标报告期内仍然上升，从2012年的4773%降到2014年的4084%，尤其是主导产品橱柜的毛利率，也从2012年的4842%降到2014年的3878%。金牌橱柜指出，公司面对市场竞争大大增大的风险，在用工成本和原材料成本双双下跌情况下，对公司营收、利润率产生一定影响。而在前述情况下，筹措资金不断扩大生产能力或将沦为金牌橱柜的开销，投资项目将不存在约将近预期收益的风险。此外，若未来国内房地产市场交易经常出现长年下滑或大幅度下降，也将对公司业绩有利。

邹明晓指出，橱柜行业是房地产的下游行业，房地产市场的活跃度与橱柜行业的活跃度呈正涉及关系。除非橱柜行业经常出现较小技术变革或产品创意，需要更有大量消费者展开卖新的换回原有，否则其将与我国房地产市场发展保持一致。经销模式的高成本主因金牌橱柜的主导产品是橱柜，通过经销商销售是公司自律品牌业务的最重要销售模式。

金牌橱柜招股书找到，2012年度至2014年度以经销方式的销售额收益占到公司营收的4524%、4841%和5442%。从数据上看，经销模式所占到收益比重更加低。2012年至2014年，其经销商专卖店数量持续下跌，从2012年的302家发展到2014年的567家，其销售额也从2012年的大约177亿元下降到2014年的大约366亿元。同时段内，公司直营店从53家发展到61家，销售额从约177亿元跃至大约254亿元。

公司指出，通过经销商销售是公司自律品牌业务的最重要销售模式，也是这个行业传统的分销模式。一般来说，经销商开办的专卖店拒绝接受客户订单，将客户证实的销售订单发送至公司，经销商一般按照承销价格向公司缴纳全部货款，报废后再行由经销商上门加装等。

董秘陈建波访谈时指出，橱柜行业归属于服务密集型行业，服务程度低，加装繁复，经销商模式不可缺少。金牌橱柜在招股书中坦言，报告期内经销模式的收益占到比大幅提高，公司预计通过经销商专卖店销售模式构建的收益仍将维持较慢的快速增长。

未来三四线城市是橱柜行业竞争最白热化的市场区域，按照上述金牌橱柜经销商发展速度来看，经销商数量或不会大量下降，而且这种传统经销模式还不会长期存在。但是，在大量发展全国各地经销商背后，也带给诸如管理成本、广告投放成本增大等难题。

数据表明，2012至2014年，金牌橱柜广告及业务宣传费分别为332133万元、436116万元和664603万元，而在2015年，意味着CCTV《东方时空》后和《焦点访谈》后公布的全年广告合约金额就低约大约479646万元。只不过，金牌橱柜在招股书中也意识到这样的问题：如果经销商经营中心发生变化，无法作好有效地的品牌投入，不具备得宜的市场操作能力，将不会影响公司产品在该区域的销售。

中投顾问研究员邹明晓访谈时指出，当前互联网冲击下，橱柜企业必须升级和转型，某种程度对产品，对于销售模式也必须创意和转型。他指出，虽然一二线品牌橱柜企业的分销体系更为繁盛，扩展速度较慢，但部分企业有盲目扩展的趋势。两大家族有限公司约九成记者查询金牌橱柜招股书找到，不仅温建怀和潘孝贞意味著掌控金牌橱柜，更让人注目的是，潘家、温家两大家族成员也分别持有人不少公司股份。

公开发表资料表明，在温氏家族成员中，除温建怀持有人1651%股份外，温桂华、温建北、温建河及俞丽梅分别持有人金牌橱柜股份为161%、486%、032%和002%，合计股权2332%。招股书表明，温桂华为温建怀、温建北和温建河之父，温建怀为俞丽梅的姐夫。在潘氏家族成员中，除潘孝贞持有人金牌橱柜971%外，潘美玲股权388%，潘宜琴股权195%，合计股权1554%。

招股书表明，潘孝贞和潘宜琴为兄妹关系，潘美玲系由潘孝贞侄女。潘美玲出生于1990年，其持有人股份为承继其父潘孝泉股权遗产，时间为2009年。这样一来，温氏家族、潘氏家族必要持有人金牌橱柜股权合计3886%，再加由温建怀和潘孝贞通过建潘集团间接持有人金牌橱柜5830%股权，合计必要和间接持有人公司股权高达9716%。不仅如此，上述股权股东还在金牌橱柜兼任最重要职位，其中，温建怀为董事长，潘孝贞为副董事长和总经理。

记者核对以往白鱼上市公司的经验找到，家族成员一般来说尽可能得罪或通过壳公司已完成对发售方的股权间接持有人或代持，但是温、潘两大家族成员或想拘泥于这个俗套，改为必要持有人。记者查询招股书找到，金牌橱柜一些高管也有类似于情形，其中，朱灵、陈建波、王红英及李子飞分别持有人股份003%。朱灵现为公司副总经理、财务总监，王红英为职工代表监事、行政及人力资源部副总监，陈建波为董秘和会计管理部总监，李子飞为运营服务中心总监。

令其业内人士忧虑的是，两大家族成员正处于意味著掌控地位，实质上并有利于公司管理，两大家族股权股东有通过投票权或其他方式对公司经营决策等方面展开掌控或影响的有可能，进而对公司及中小股东的利益产生一定影响。回应，金牌橱柜董秘陈建波6月5日拒绝接受记者采访时并不接纳，他告诉他记者：从管理结构上来讲是合乎上市拒绝的。陈建波向记者讲解称之为，我们内部有决策机制，并非以持有人股权多少来决策，而是按照高管成员的票数来要求。

从股份制来讲，温家股权比例比潘家多，记者质问陈建波这样的决策机制否科学，他否认股东之间显然必须均衡的点。

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